公司创立于1992年，2005年在深交所上市，总部浙江德清，已从板材龙头晋级为装修资料与定制家居双轮驱动的工业途径。共同的OEM轻财物形式，刻画了健康的财政基因——现金流稳健、盈余才能安稳、ROE报答优异。在此基础上，公司长时间为股东发明价值报答，到当时，公司累计经过分红与回购返还股东42.3亿元（分红29.4+回购12.9亿元），占上市以来累计净利润的87%。

  家具厂途径革新推进板材主业迈入新一轮生长时间：面临2021年以来地产需求的下行，公司活跃推进途径多元化，展现出较强的增加耐性。中小家具厂途径已成为当时及未来最重要的增加引擎，到25H1，家具厂途径占比已达50%，“超高的性价比”与“个性化定制才能”是其竞赛优势。下流定制格式的分散化，反而有利于上游板材、五金等资料环节趋向会集，现在公司市占率仍较低。

  “板材+”配套战略加快上下流工业链整合：在中心板材事务基础上，公司环绕饰面纸、封边条、科技木皮、胶粘剂、石膏板、五金等辅材产品，逐步齐备供应链与产品矩阵。2024年其他装修资料收入21.4亿元，同比+8%，25H1收入10.1亿元，同比+10%。此外，公司经过股权出资深化工业链协同，到25H1已布局多家企业，包含大自然家居、佳饰家、悍高集团、联翔股份、豪德数控及喜尔康等，进一步夯实全体竞赛力与协同效应。

  C端定制事务稳健增加，2024/25H1收入分别是11.1（+14%）、5.7亿元（+23%），全屋定制为中心驱动力，致力于打造华东区域强势品牌；B端裕丰汉唐继续缩短，2024/25H1收入分别是6.1（-47%）、0.5亿元（-60%），过往亏本主因前史坏账与商誉减值，跟着其事务下滑及减值挨近结尾，对公司业绩连累有望消除，后续装修资料事务与C端定制事务的实在运营表现将更为明晰闪现。

  在地产需求全体下行的布景下，公司仍坚持了增加耐性，中小家具厂途径革新推进新一轮生长。咱们估计公司2025-2027年归母净利润分别为8.0、9.0、10.0亿元，当时股价对应PE为12.8、11.3、10.2倍，参阅可比公司估值，给予2026年15倍PE，对应目标价16.31元，初次掩盖给予“买入”评级。

  家具厂途径拓宽没有抵达预期；人造板及家居职业竞赛超预期；地产需求下行超预期；定增限售股解禁。